EXECUÇÃO IDEAL EM NEGOCIAÇÕES: O QUE SIGNIFICA E POR QUE É IMPORTANTE

O que é a melhor execução?

A melhor execução é uma obrigação legal e regulamentar nos mercados financeiros que exige que corretoras e empresas de investimento executem as ordens dos clientes nas condições mais favoráveis ​​disponíveis no momento. Isso envolve considerar uma série de fatores além do preço, incluindo velocidade de execução, probabilidade de execução e liquidação, seleção do local de negociação, custos, tamanho e natureza da ordem e outras condições relevantes que possam impactar o resultado geral da transação.

O conceito foi formalizado pela Diretiva de Mercados de Instrumentos Financeiros (MiFID II) na União Europeia e possui equivalentes semelhantes nos Estados Unidos, como as Regras 605 e 606 da SEC. Essas regulamentações obrigam as corretoras a agir no melhor interesse de seus clientes ao executar suas ordens e a ter políticas robustas em vigor para atingir esse objetivo de forma consistente.

Embora as corretoras não sejam obrigadas a garantir o melhor preço possível em todas as ordens, elas devem demonstrar que tomaram medidas razoáveis ​​para obter o melhor resultado, considerando as alternativas disponíveis. A documentação e a revisão das políticas de execução também são essenciais, visto que os reguladores realizam avaliações para verificar a conformidade com as obrigações de melhor execução.

Para investidores de varejo, a melhor execução se traduz em resultados de negociação mais justos, custos de negociação implícitos reduzidos e proteção contra potenciais conflitos de interesse. Para clientes institucionais, o impacto pode ser ainda mais profundo, dada a dimensão e a sofisticação de suas ordens.

Vale ressaltar também que algumas corretoras utilizam mecanismos de execução internos ou direcionam ordens para plataformas de negociação afiliadas. Se não forem devidamente regulamentadas, essas práticas podem introduzir conflitos de interesse e prejudicar a qualidade da execução. Portanto, a transparência e o monitoramento ativo das rotas de execução estão fundamentalmente ligados ao cumprimento das obrigações de melhor execução.

Assim, a melhor execução não é um processo único para todos — ela deve ser adaptada a diferentes classes de ativos, condições de mercado e perfis de clientes. As empresas são obrigadas a justificar suas escolhas e atualizar suas estratégias de execução à medida que os mercados evoluem.

Por que o roteamento de ordens é importante

O roteamento de ordens refere-se ao processo que as corretoras utilizam para determinar onde e como enviar as ordens dos clientes para execução. A qualidade e a lógica desse roteamento podem impactar significativamente se uma ordem será executada rapidamente, ao melhor preço e com custos associados mínimos.

Nos mercados fragmentados de hoje, particularmente para ações e ETFs, as negociações podem ser realizadas em diversas plataformas, incluindo bolsas tradicionais (como a NYSE e a LSE), sistemas alternativos de negociação (ATS), plataformas multilaterais de negociação (MTFs) e dark pools. Essa proliferação de plataformas torna as decisões de roteamento mais complexas e cruciais para alcançar a melhor execução.

As corretoras normalmente contam com tecnologia sofisticada de roteamento inteligente de ordens (SOR) para direcionar as ordens para as plataformas mais vantajosas. Esses algoritmos avaliam uma série de pontos de dados em tempo real, como:

• Preços de compra e venda em diferentes plataformas
• Prioridade temporal e probabilidade de preenchimento
• Padrões históricos de liquidez
• Impacto e latência do mercado
• Taxas, descontos ou incentivos de execução da plataforma

As decisões de roteamento que priorizam a execução mais rápida ao menor custo geralmente dependem do equilíbrio e recalibração constantes desses fatores. Por exemplo, buscar o preço aparentemente melhor pode acarretar um risco maior de falha ou atraso mais longo, o que pode, em última análise, piorar a qualidade da execução.

Os acordos de fluxo de ordens também desempenham um papel central. Em algumas jurisdições, as corretoras podem receber pagamento pelo fluxo de ordens (PFOF) — essencialmente, uma taxa por direcionar negociações para uma plataforma específica. Sem transparência e divulgação adequadas, esses acordos podem criar conflitos de interesse, com as corretoras potencialmente priorizando seus interesses financeiros em detrimento dos resultados para os clientes.

Para mitigar esses riscos, as regulamentações geralmente exigem que as corretoras divulguem métricas de execução, como velocidade média de execução, percentual de ordens com preço melhorado e para onde as ordens foram encaminhadas. Os investidores — tanto de varejo quanto institucionais — são incentivados a revisar regularmente esses relatórios de divulgação para avaliar a confiabilidade e a imparcialidade do desempenho de execução de sua corretora.

Em última análise, o roteamento de ordens eficaz e ético ajuda a garantir que as negociações sejam executadas com eficiência, os custos sejam minimizados e a confiança do cliente seja preservada a longo prazo.

Avaliação da Qualidade e Transparência da Execução

A avaliação da qualidade da execução envolve o exame de uma série de métricas pré e pós-negociação que fornecem informações sobre o quão bem uma negociação foi gerenciada. Investidores e responsáveis ​​pela conformidade geralmente avaliam isso por meio de relatórios de qualidade de execução, análise independente de custos de transação (TCA) e comparação de desempenho com as condições relevantes do mercado.

As principais métricas usadas para avaliar a qualidade da execução incluem:

• Melhoria de preço: A extensão em que os preços executados excederam a cotação de compra ou venda no momento em que a ordem foi feita
• Taxa de preenchimento: A porcentagem do total da ordem que foi concluída com sucesso
• Velocidade de execução: O tempo decorrido entre o início e a conclusão da ordem
• Slippage: A diferença entre o preço esperado e o preço real executado da ordem
• Análise de local: Comparação dos resultados de execução em diferentes locais de negociação

Para investidores e empresas profissionais, a análise pós-negociação por meio da TCA permite detalhamentos dos custos de negociação, incluindo custos visíveis (por exemplo, comissões e taxas) e invisíveis (por exemplo, impacto no mercado e risco de timing). Esses dados são cruciais para otimizar estratégias de negociação e seleção de fornecedores.

Obrigações de relatórios regulatórios, como as RTS 27 e RTS 28 da UE, exigem que as empresas publiquem dados trimestrais sobre seus principais locais de execução e detalhem como estes alcançaram a melhor execução para os clientes. Nos EUA, as Regras 605 e 606 promovem medidas de transparência semelhantes, obrigando centros de mercado e corretoras a divulgar estatísticas de execução de ordens e práticas de roteamento.

Além dos dados brutos, muitas plataformas sofisticadas agora oferecem painéis de indicadores que comparam o desempenho da corretora com o de seus pares, identificam possíveis deficiências de execução e sinalizam problemas que podem exigir investigação adicional. Por exemplo, melhorias de preço consistentemente baixas ou slippage acima da média podem sugerir ineficiências na lógica de roteamento ou potenciais conflitos de interesse.

Os clientes — especialmente os institucionais — costumam usar essas informações para renegociar acordos de nível de serviço (SLAs) ou mudar completamente de parceiros comerciais. Para clientes de varejo, a transparência e os relatórios padronizados podem orientar a seleção de corretoras de desconto ou plataformas de negociação com as práticas mais favoráveis ​​ao investidor.

Em última análise, a transparência nos relatórios de execução e a avaliação rigorosa são essenciais para garantir que a melhor execução não seja apenas um exercício para cumprir requisitos regulatórios, mas um componente significativo da proteção do investidor e da oferta competitiva de serviços financeiros.