AVERSÃO AO RISCO/AVERSÃO AO RISCO: IMPLICAÇÕES CAMBIAIS EXPLICADAS

O que é um regime de apetite ao risco/aversão ao risco?

Os mercados financeiros frequentemente oscilam entre duas dinâmicas de sentimento distintas, comumente chamadas de regimes de “apetite ao risco” e “aversão ao risco”. Esses termos descrevem mudanças no apetite dos investidores por risco, que influenciam significativamente as classes de ativos em todo o mundo, particularmente os mercados de câmbio (FX). Compreender esses regimes ajuda tanto investidores institucionais quanto individuais a antecipar movimentos de curto a médio prazo no valor das moedas.

A aversão ao risco descreve um ambiente de mercado onde os investidores demonstram um forte apetite por risco. A confiança no crescimento econômico, a estabilidade da dinâmica geopolítica e uma política monetária expansionista geralmente sustentam esse regime. Nesses períodos, os fluxos de capital direcionam-se para ativos de maior rendimento ou de mercados emergentes, commodities, ações e moedas mais arriscadas, como o dólar australiano (AUD), o dólar neozelandês (NZD) e o rand sul-africano (ZAR).

Ambientes de aversão ao risco refletem uma fuga do risco, frequentemente desencadeada por temores em torno de recessões econômicas globais, conflitos geopolíticos, ameaças de pandemias ou políticas monetárias restritivas. Nessas situações, os investidores priorizam a preservação de capital, frequentemente direcionando seus portfólios para ativos de refúgio, incluindo ouro, títulos do Tesouro dos EUA e as chamadas “moedas de refúgio”, como o dólar americano (USD), o iene japonês (JPY) e o franco suíço (CHF).

Essa mudança binária de sentimento impacta a alocação de portfólios em todas as classes de ativos, mas sua influência nos mercados de câmbio é particularmente pronunciada devido à natureza global das moedas e sua sensibilidade aos fluxos de capital. A frequência e a intensidade dessas mudanças podem impulsionar a volatilidade e moldar as oportunidades de negociação para os participantes do mercado de câmbio.

Esses regimes nem sempre são claros e podem coexistir ou se inverter rapidamente, dependendo do fluxo de notícias, das decisões dos bancos centrais ou dos dados macroeconômicos, tornando essencial que os participantes monitorem de perto os indicadores de sentimento e as tendências de posicionamento.

Os indicadores de risco comuns incluem:

• Índices de volatilidade (por exemplo, o índice VIX)
• Spreads de crédito nos mercados de títulos
• Preços de commodities, como petróleo ou cobre
• Principais índices de ações e tendências de correlação

Em resumo, a compreensão da dinâmica de aversão ao risco fornece uma estrutura central para interpretar mudanças mais amplas do mercado e alinhar as estratégias cambiais de acordo.

Desempenho cambial em ambientes de apetite ao risco

Durante regimes de apetite ao risco, a busca por retornos mais altos leva os investidores a perseguirem rendimentos e perspectivas de crescimento, afetando diretamente a dinâmica das taxas de câmbio. Moedas atreladas a exportações de commodities, forte crescimento econômico ou altas taxas de juros geralmente estão entre as beneficiárias.

Moedas como o dólar australiano (AUD), o dólar neozelandês (NZD) e o dólar canadense (CAD) frequentemente se fortalecem. Elas são chamadas de "moedas de commodities" devido à dependência de suas economias em relação às exportações de minerais e produtos agrícolas. Quando os investidores ficam mais confiantes nas perspectivas econômicas globais, a demanda por commodities aumenta, sustentando essas moedas por meio de um ciclo de feedback positivo entre comércio e investimento de capital.

Moedas de mercados emergentes (ME), como o real brasileiro (BRL), o rand sul-africano (ZAR) e o peso mexicano (MXN), também apresentam bom desempenho em regimes de apetite ao risco. Esses ativos oferecem rendimentos mais altos e, quando o sentimento de risco global melhora, atraem fortes fluxos de entrada, à medida que os investidores buscam se beneficiar dos diferenciais de taxas de juros (carry trades) e das histórias de crescimento econômico.

O dólar americano (USD) tende a se desvalorizar durante essas fases, especialmente em relação a moedas de alto beta, refletindo a menor demanda por segurança. O euro (EUR) também pode registrar ganhos se a confiança na recuperação da zona do euro estiver alinhada com um apetite por risco mais amplo. No entanto, os ganhos do iene japonês (JPY) e do franco suíço (CHF) costumam ser limitados ou negativos, já que seu apelo como porto seguro diminui em ambientes otimistas.

Diferenciar entre fatores cíclicos favoráveis ​​e fatores estruturais em períodos de apetite por risco é essencial. Por exemplo, se o Federal Reserve dos EUA mantiver uma política monetária frouxa em meio ao otimismo global, o dólar poderá enfrentar forças negativas compostas. Por outro lado, se a divergência econômica favorecer o crescimento dos EUA enquanto outras economias lutam para se recuperar, o dólar ainda poderá obter ganhos apesar do sentimento predominante de apetite ao risco.

Principais temas de câmbio durante o apetite ao risco:

• Aumento da popularidade das operações de carry trade devido ao maior apetite por diferenciais de taxas de juros
• Força nas moedas ligadas a commodities e mercados emergentes
• Correlação acentuada entre os mercados de ações e moedas pró-cíclicas
• Demanda fraca por ativos de segurança tradicionais como USD, JPY e CHF

Traders e investidores que seguem um tema de apetite ao risco devem monitorar os fluxos de ações, os preços das commodities e as expectativas de taxas de juros. Esses fatores influenciam direcionalmente quais países e moedas atraem capital, aumentando o potencial de retorno em estratégias de câmbio pró-cíclicas.

Ativos de refúgio em mercados de aversão ao risco

Em regimes de aversão ao risco, o sentimento do mercado muda rapidamente da busca por retornos para a preservação de capital. Essa mudança impacta profundamente o mercado cambial, reorganizando as preferências de moedas em favor de posições tradicionalmente defensivas.

O dólar americano (USD) costuma ser o principal beneficiário. Como moeda de reserva mundial, sustentada por alta liquidez e pela dominância global dos mercados de capitais dos EUA, o dólar se valoriza em momentos de crise. Os investidores vendem ativos de risco e repatriam fundos para dólares, especialmente ao reduzir o endividamento ou cobrir posições. Além disso, os bancos centrais podem aumentar as reservas em dólares como parte do planejamento de contingência, reforçando a força do USD.

O iene japonês (JPY) apresenta demanda por ativos de refúgio devido ao significativo status de credor externo líquido do Japão. Durante crises, os investidores japoneses costumam repatriar rendimentos do exterior, sustentando o iene. A moeda também se beneficia de baixos rendimentos consolidados, já que o custo de desfazer operações de carry trade significa que os investidores globais devem recomprar posições em JPY inicialmente vendidas durante períodos de apetite ao risco.

O franco suíço (CHF) também apresenta um bom desempenho em episódios de aversão ao risco. Apoiado pela forte neutralidade política da Suíça, finanças robustas e ausência de preocupações com a dívida soberana, o franco é visto como uma moeda estabilizadora por investidores macro globais. O Banco Nacional Suíço pode, por vezes, intervir para conter a valorização, o que os participantes do mercado acompanham de perto.

Por outro lado, as moedas de mercados emergentes com rendimentos mais elevados são as que mais sofrem. Restrições de liquidez, fluxos de capital voláteis e prêmios de risco crescentes frequentemente desencadeiam vendas em moedas como a lira turca (TRY), o peso argentino (ARS) ou o rand sul-africano (ZAR). As moedas de commodities (AUD, CAD) também costumam cair, a menos que os setores de commodities subjacentes amortecem o impacto.

Características dos fluxos de refúgio seguro no mercado de câmbio:

• Tendência a favorecer moedas de países com superávit em conta corrente
• Desfazimento rápido de operações de carry trade, impulsionando moedas de financiamento como o iene japonês (JPY) ou o franco suíço (CHF)
• Preferência por mercados de câmbio de baixo beta e perfis de volatilidade de baixo rendimento

O nível de aversão ao risco pode ser medido por meio de indicadores como o Índice de Volatilidade da CBOE (VIX), spreads de credit default swaps ou rendimentos de títulos soberanos. Estes atuam como sinais visuais do sentimento de hedge em tempo real, informando aos traders se devem migrar para estratégias de refúgio seguro.

Em resumo, gerenciar um portfólio de câmbio em um clima de aversão ao risco envolve rotação rápida para moedas defensivas, gerenciamento disciplinado da exposição e atenção às mudanças de correlação entre instrumentos macroeconômicos. Entender como e quando os ativos de refúgio ganham força é fundamental para mitigar as perdas durante turbulências de mercado.