NEGOCIAÇÃO EM CONTANGO: POR QUE OS PREÇOS FUTUROS PODEM PERMANECER ACIMA DO PREÇO À VISTA E COMO ISSO IMPACTA SEUS RETORNOS

Entendendo o Conceito de Contango

Contango é um termo usado nos mercados futuros para descrever uma situação em que o preço futuro de uma commodity é maior do que seu preço à vista atual. Esse fenômeno normalmente ocorre quando os investidores esperam que o preço do ativo subjacente suba no futuro. Em termos simples, quando uma curva de futuros tem inclinação ascendente — com contratos de longo prazo sendo negociados com um prêmio em relação aos contratos de curto prazo ou ao preço à vista — diz-se que o mercado está em estado de contango.

O contango é frequentemente observado em mercados de commodities que incorrem em custos significativos de armazenamento ou transporte, como petróleo bruto, gás natural e produtos agrícolas. O prêmio nos preços futuros reflete esses custos, bem como as expectativas de demanda, inflação e outros fatores macroeconômicos.

As principais características do contango incluem:

• Curva de futuros com inclinação ascendente: À medida que os vencimentos dos contratos se estendem, os preços tendem a subir.
• Custo de carregamento: A diferença entre o preço à vista e o preço futuro pode ser atribuída a custos de armazenamento, seguro, taxas de juros e outros custos de manutenção.
• Sentimento especulativo: As expectativas de aumentos futuros de preços podem adicionar um prêmio independente dos fundamentos.

É importante distinguir o contango do backwardation, o cenário oposto em que os preços futuros são menores que o preço à vista. Embora ambos sejam características comuns dos mercados futuros, eles acarretam implicações distintas para traders e investidores, especialmente aqueles que usam estratégias de rolagem ou investem em fundos passivos de rastreamento de índices.

Por exemplo, um investidor em um ETC (Exchange-Traded Commodity) que rastreia futuros de petróleo pode observar que seu investimento tem um desempenho inferior mesmo quando os preços do petróleo sobem. Esse resultado pode ser frequentemente atribuído ao contango, já que o fundo precisa vender contratos mais baratos com vencimento próximo e comprar contratos mais caros com vencimento mais longo, incorrendo assim em uma “perda de rolagem”.

Os resultados dos investidores em ambientes de contango dependem muito de seu horizonte de tempo, estratégia e se eles estão comprados ou vendidos. Compreender essa estrutura é fundamental antes de entrar nos mercados futuros.

Por que o Contango Ocorre?

Diversos fatores contribuem para o desenvolvimento do contango em um determinado mercado:

• Custos de Armazenamento: Commodities físicas, como petróleo ou gás natural, precisam ser armazenadas, o que tem um custo. Esses fatores são incorporados ao preço futuro.
• Custos de Financiamento: Tomar empréstimos para manter uma commodity até a entrega futura implica em pagamentos de juros, impactando a estrutura de preços.
• Expectativas de Crescimento Futuro: Se os traders anteciparem uma demanda maior no futuro, estarão dispostos a pagar mais pela entrega futura.
• Efeitos Sazonais: Em commodities agrícolas, por exemplo, a colheita ou os ciclos climáticos podem fazer com que os preços futuros subam em relação ao preço à vista durante certos períodos.

No geral, o contango é uma condição natural do mercado, particularmente em commodities não perecíveis. No entanto, seu impacto sobre os retornos pode ser significativo, dependendo do veículo e da estratégia de investimento.

Como o Contango Influencia o Desempenho de Traders e Investidores

O contango exerce uma profunda influência sobre os retornos realizados de investidores e traders nos mercados de commodities. Para muitos, o termo pode ser desconhecido até que testemunhem seus efeitos diretos no desempenho do portfólio, especialmente por meio de ETFs de commodities e investimentos em futuros que replicam índices.

Uma das principais maneiras pelas quais o contango afeta os retornos é por meio do rendimento negativo de rolagem. Isso ocorre quando um trader que mantém uma posição comprada em um contrato futuro a rola para frente no vencimento, vendendo o contrato atual (mais barato) e comprando um mais caro. Repetido ao longo do tempo, isso esgota os retornos acumulados em uma estrutura de contango persistente.

Considere o exemplo de ETFs de petróleo bruto como o United States Oil Fund (USO), que investe em futuros de petróleo bruto WTI do mês seguinte. Quando o mercado permanece em contango, o USO deve rolar seus contratos mensalmente, vendendo as posições que expiram e comprando o próximo contrato disponível a preços mais altos. Cada rolagem efetivamente fixa uma pequena perda, que se acumula ao longo do tempo, mesmo que o preço à vista do petróleo suba ou permaneça estável.

Este conceito não se limita ao petróleo. ETFs de commodities agrícolas, metais e gás natural enfrentam desafios semelhantes em condições de contango. Como resultado, investidores passivos de longo prazo podem ser particularmente vulneráveis ​​a retornos ruins causados ​​não pela movimentação de preços da própria commodity, mas pelo custo estrutural de manter a exposição a contratos futuros.

Estratégias Afetadas pelo Contango

• Estratégias de Compra e Manutenção de Contratos Futuros: Perdas acumuladas com rolagem podem corroer o capital ao longo de períodos prolongados, tornando essas abordagens pouco atraentes, a menos que haja uma forte tendência de alta nos preços que compense o contango.
• Alocação em Índices: Índices de commodities que utilizam contratos futuros para exposição — como o Índice de Commodities da Bloomberg — também sofrem com rendimentos negativos de rolagem durante fases de contango.
• Produtos Alavancados: Estes amplificam as perdas quando o rendimento negativo de rolagem é combinado com alavancagem, representando alto risco.

É essencial que os investidores distingam o “desempenho à vista” do “desempenho vinculado a contratos futuros”.

Quem se beneficia do contango?

Embora os investidores com posições compradas possam ter dificuldades durante o contango, certos participantes podem se beneficiar. Estes incluem:

• Vendedores a descoberto: Os traders que vendem a descoberto ETFs de commodities ou contratos futuros durante o contango podem se beneficiar, pois as posições compradas são reduzidas pelos custos de rolagem.
• Árbitros: Investidores institucionais sofisticados podem explorar ineficiências na precificação em diferentes vencimentos para garantir lucros.
• Produtores: Os produtores de commodities podem vender a produção futura a preços futuros mais altos para garantir margens favoráveis.

Portanto, entender a estrutura a termo dos futuros é essencial. Nem todos os participantes do mercado estão igualmente expostos aos efeitos do contango, e aqueles com estratégias avançadas podem encontrar oportunidades em sua presença.

Momentos para ser cauteloso

Os investidores devem prestar muita atenção aos períodos de curvas futuras em forte ascensão, particularmente durante incertezas macroeconômicas, escassez de armazenamento ou restrições de oferta induzidas por políticas. Reconhecer esses riscos precocemente pode proteger contra um desempenho inferior inesperado e fundamentar melhores decisões de hedge e diversificação.

Abordagens para Navegar no Risco de Contango

Considerando os desafios impostos pelo contango nos mercados futuros, traders e investidores devem adotar estratégias bem fundamentadas para mitigar seu impacto. Felizmente, diversas técnicas podem ajudar a gerenciar ou até mesmo capitalizar sobre as condições de contango, dependendo do estilo de investimento, apetite ao risco e experiência de mercado de cada um.

1. Horizontes de Negociação de Curto Prazo

Traders focados em prazos mais curtos podem evitar o processo de rolagem e suas perdas associadas. Como o contango impacta os retornos principalmente por meio da rolagem de contratos, traders de curto prazo que entram e saem antes do vencimento ficam menos expostos. Essa abordagem, no entanto, exige um timing preciso e geralmente aumenta os custos de transação.

2. Selecione Instrumentos Alternativos

Investidores preocupados com o rendimento negativo da rolagem podem optar por veículos não baseados em futuros, como:

• Fundos de commodities físicas: Quando disponíveis, esses fundos acompanham os preços à vista de forma mais consistente, mantendo o ativo físico em vez de utilizar contratos futuros.
• Proxies de ações: Investir em ações relacionadas a commodities (por exemplo, produtoras de petróleo, mineradoras) pode oferecer exposição semelhante com perfis de risco diferentes.

Essas alternativas podem desacoplar as tendências de preços das commodities das distorções dos movimentos da curva de futuros, embora introduzam suas próprias complexidades e riscos.

3. Técnicas de Otimização de Rolagem

Alguns fundos negociados em bolsa e gestores institucionais empregam estratégias de rolagem ativa projetadas para minimizar as perdas decorrentes do contango. Em vez de rolar para o contrato do próximo mês, eles selecionam vencimentos com contango menos pronunciado ou mais próximos do backwardation. Esses métodos incluem:

• ETFs de rolagem otimizados: Fundos como o "12 Month Natural Gas Fund" da USCF distribuem a exposição ao longo da curva para reduzir os custos médios.
• Cronogramas de rolagem dinâmicos: Ajustar o momento da rolagem com base em sinais de mercado permite um posicionamento flexível para gerenciar os custos de carregamento.

Esses fundos podem superar seus equivalentes mais simples durante fases prolongadas de contango, mas exigem uma análise cuidadosa das taxas, da transparência e das exposições ao risco.

4. Diversificação

Combinar a exposição a várias commodities com diferentes estruturas de curva pode reduzir o impacto negativo do contango na carteira agregada. Alguns ativos podem apresentar contango enquanto outros tendem à backwardation, proporcionando proteções naturais. Estratégias de commodities com múltiplos ativos geralmente usam metodologias de ponderação para atingir esse objetivo.

5. Proteção com Opções

Opções sobre futuros ou ETFs de commodities podem oferecer exposição direcional com risco de perda limitado, sendo particularmente úteis em mercados voláteis ou quando o contango é acentuado. As opções de venda (put), por exemplo, dão o direito de vender a um preço específico e podem proteger contra perdas causadas pelo deslizamento do rendimento de rolagem.

6. Monitore a Estrutura a Termo Regularmente

Por fim, o monitoramento consistente das curvas de futuros é vital para qualquer investidor que atue nesses mercados. Sites como CME Group, Bloomberg e portais de provedores de ETFs oferecem dados atualizados sobre a estrutura a termo. Saber se um mercado está em contango ou backwardation auxilia na tomada de decisões, no dimensionamento de posições e na avaliação dos prováveis ​​obstáculos ao desempenho.

Conclusão

Embora o contango seja uma parte natural do funcionamento dos mercados futuros, ele apresenta desafios únicos para investidores que buscam exposição a commodities. Estratégias passivas podem sofrer em ambientes de contango, mas o gerenciamento proativo de riscos, negociações bem informadas e o uso de instrumentos otimizados podem mitigar o problema. Compreender a estrutura do mercado é fundamental para alavancar contratos futuros de forma eficaz — seja para hedge, especulação ou para equilibrar um portfólio diversificado.