ENTENDENDO OS COLLARS PARA HEDGE DE RISCO DEFINIDO

Uma estratégia de collar é uma abordagem de gestão de risco baseada em opções que utiliza duas posições complementares em opções para proteger uma posição comprada em ações. Especificamente, envolve a venda de uma opção de compra coberta (covered call) e a compra de uma opção de venda protetora (protective put) sobre o mesmo ativo subjacente. Essa estrutura oferece proteção contra perdas, ao mesmo tempo que limita o potencial de ganhos. Os investidores geralmente recorrem a collars quando desejam preservar capital em mercados voláteis, mantendo a propriedade do ativo subjacente.

A estratégia de collar é amplamente utilizada por investidores institucionais e individuais como forma de implementar uma proteção com risco definido. Ao construir uma posição com perdas e ganhos máximos conhecidos, os investidores podem alinhar melhor seus portfólios com a tolerância ao risco e as expectativas de retorno.

A opção de venda (put) protetora oferece um limite mínimo para perdas potenciais, enquanto a opção de compra coberta (call) gera renda que pode compensar o custo do prêmio da opção de venda.

Um collar padrão consiste em:

• Posição comprada em ações – o investidor detém o ativo subjacente.
• Opção de venda (put) comprada – comprada abaixo do preço de mercado atual para limitar as perdas.
• Opção de compra (call) vendida – vendida acima do preço de mercado atual para gerar renda com o prêmio.

Essa configuração cria um "collar" em torno do preço da ação, dentro do qual o investidor experimenta exposição total. Os ganhos e as perdas são limitados além dos preços de exercício da opção de compra e da opção de venda, definindo efetivamente o perfil de risco e recompensa da posição.

Os collars são frequentemente usados ​​após uma forte alta no preço de uma ação, quando os investidores buscam garantir os ganhos enquanto se protegem contra quedas. A estratégia é especialmente comum em contas de aposentadoria e para objetivos de preservação de patrimônio.

Contexto Histórico e Uso Institucional

Os collars ganharam destaque durante períodos de volatilidade, como a crise financeira de 2008 e a queda acentuada de 2020 causada pela COVID-19. Muitos investidores institucionais, incluindo fundos de hedge, utilizam collars com preços de exercício personalizados para proteger grandes posições em ações. Essas estratégias também aparecem em produtos estruturados e ETFs de resultado definido.

Ao integrar elementos de proteção e geração de renda, os collars permitem a gestão de portfólios em qualquer cenário, equilibrando oportunidade e cautela em mercados incertos.

Em essência, uma estratégia de collar visa criar uma faixa em torno dos resultados potenciais de um investimento ao longo de um horizonte de tempo definido. Essa faixa é determinada pelos preços de exercício das opções de compra e venda. Por exemplo, um investidor que possua 100 ações da empresa XYZ, cotadas a £50, poderia implementar uma estratégia de proteção (collar) da seguinte forma:

• Comprar uma opção de venda (put) da XYZ com vencimento em 3 meses e preço de exercício de £45 – garante o direito de vender as ações a £45, limitando o risco de perda a £5 por ação.
• Vender uma opção de compra (call) da XYZ com vencimento em 3 meses e preço de exercício de £55 – obriga o investidor a vender as ações a £55 caso o preço de mercado ultrapasse esse valor, limitando o potencial de ganho.

Essa estrutura define uma perda máxima de £5 por ação (mais os custos líquidos da opção) e um ganho máximo de £5 por ação. Vamos analisar mais detalhadamente os componentes da estratégia:

1. Opção de Venda Longa

A opção de venda protetora serve como seguro contra uma queda no valor do ativo subjacente. Ela garante que o investidor possa vender suas ações ao preço de exercício da opção de venda, independentemente de quanto o preço de mercado caia. O custo desse seguro é o prêmio da opção de venda, que varia de acordo com a volatilidade, o tempo até o vencimento e o grau de liquidez.

2. Opção de Compra Curta

A opção de compra coberta gera rendimento de prêmio. Esse rendimento reduz ou compensa o custo da opção de venda protetora, tornando o collar uma proteção com boa relação custo-benefício. No entanto, o investidor perde quaisquer ganhos acima do preço de exercício da opção de compra. Se o preço da ação exceder o preço de exercício da opção de compra no vencimento, as ações provavelmente serão exercidas.

3. Custo Líquido e Ponto de Equilíbrio

O custo líquido do collar depende da diferença entre o prêmio da opção de compra recebido e o prêmio da opção de venda pago.

Em alguns cenários, especialmente quando os prêmios das opções de compra são altos, uma estratégia de collar pode ser estabelecida a custo zero ou até mesmo com crédito líquido.

Exemplo: Operação de Collar XYZ

Suponha que o investidor pague £2 pela opção de venda e receba £2 pela opção de compra. O custo líquido é zero. O perfil do collar, portanto, define:

• Ganho máximo: £55 – £50 = £5 por ação
• Perda máxima: £50 – £45 = £5 por ação
• Preço de equilíbrio: £50 (preço de compra das ações)

Assim, não importa o quão volátil o mercado se torne, o investidor conhece a gama de resultados possíveis com antecedência. Essa previsibilidade é a pedra angular do investimento com risco definido.

Impostos e Risco de Exercício

Os investidores também devem considerar as implicações fiscais da saída da ação subjacente devido ao exercício antecipado da opção de compra. Além disso, existe risco de dividendos se a ação subjacente pagar dividendos e a opção de compra for exercida antecipadamente pelo detentor.

Em última análise, as estratégias de collar exigem monitoramento ativo, especialmente se a ação se aproximar de qualquer um dos preços de exercício. Ajustes podem ser necessários conforme a volatilidade, a deterioração do valor temporal e o sentimento do mercado mudam.

A estratégia de collar não é universalmente apropriada, mas pode ser extremamente eficaz em circunstâncias específicas. Seja trabalhando com ações individuais ou carteiras de ações mais amplas, a chave para usar um collar com sucesso reside no timing, no alinhamento de objetivos e na tolerância ao risco.

Cenário 1: Garantindo Lucros

Se uma ação teve uma forte valorização, os investidores podem se preocupar com uma correção. Ao usar um collar, eles podem garantir uma proteção em torno do preço de mercado atual. O collar limita a valorização adicional, mas oferece proteção contra quedas sem a necessidade de vender as ações diretamente.

Cenário 2: Mercados Instáveis

Em períodos de alta volatilidade ou incerteza (por exemplo, temporada de resultados, tensões geopolíticas ou decisões pendentes de bancos centrais), um collar pode proporcionar tranquilidade.

Permite que os investidores permaneçam investidos em ações, protegendo-se contra perdas acentuadas.

Cenário 3: Portfólios Sensíveis a Impostos

Em jurisdições onde se aplicam impostos sobre ganhos de capital, a venda de ativos valorizados pode acarretar consequências fiscais significativas. Um collar permite que os investidores protejam-se contra o risco sem vender, adiando assim eventos tributáveis ​​e, ao mesmo tempo, protegendo o portfólio.

Cenário 4: Hedge de Baixo Custo

Quando a receita de uma opção de compra vendida pode efetivamente pagar pela opção de venda protetora, o collar torna-se um hedge quase sem custo. Esses "collars de custo zero" são especialmente atraentes para investidores que buscam mitigação de risco sem despesas contínuas.

Comparações com Alternativas

Em comparação com opções de venda diretas, os collars são mais eficientes em termos de custo, porque o prêmio pago pela opção de venda é subsidiado pelo prêmio da opção de compra.

Embora as opções de proteção (collars) limitem os ganhos, elas oferecem uma proteção mais equilibrada a um custo menor do que as opções de venda (puts) isoladas.Em comparação com as ordens de stop-loss, as opções de proteção oferecem proteção sem serem acionadas por quedas bruscas ou volatilidade intradiária. Os investidores não são forçados a vender durante quedas acentuadas, porém temporárias, preservando assim as teses de investimento de longo prazo.Aplicações em PortfóliosInstituições frequentemente utilizam opções de proteção (collars) em índices ou ETFs importantes para mitigar perdas. Por exemplo, fundos de pensão podem usar opções de proteção (collars) em índices para proteger ativos do risco de colapso. Da mesma forma, indivíduos de alto patrimônio podem usar opções de proteção (collars) em posições concentradas em ações para manter suas participações e, ao mesmo tempo, limitar a exposição.Em última análise, as opções de proteção (collars) atraem investidores cautelosos que buscam proteção e disciplina. Ao definir faixas de risco, alinhar as ações com os objetivos de longo prazo e suavizar os retornos, as opções de proteção (collars) servem como uma adição robusta ao conjunto de ferramentas de hedge do investidor.