O QUE É CONTANGO? COMO ELE PODE AFETAR O RETORNO DOS INVESTIMENTOS.

No âmbito das negociações de commodities e futuros, o termo contango descreve uma condição específica de mercado em que o preço futuro de uma commodity é maior do que o seu preço futuro esperado à vista. Esse detalhe de preço aparentemente pequeno pode ter grandes implicações para traders, investidores e gestores de fundos — particularmente aqueles expostos a títulos focados em commodities ou fundos negociados em bolsa (ETFs).

Para entender o contango, considere um exemplo simples: imagine que o petróleo bruto esteja sendo negociado a US$ 75 por barril hoje, mas um contrato futuro com vencimento em três meses esteja cotado a US$ 80. Essa diferença de preço indica contango — uma situação em que a entrega futura deverá custar mais do que a compra ao preço atual.

O contango normalmente ocorre quando há custos de armazenamento, prêmios de seguro ou considerações de taxa de juros incorporados à precificação futura. Em essência, os vendedores exigem um prêmio para entregar as mercadorias em uma data posterior, e os compradores estão dispostos a pagar mais na expectativa de estabilidade ou de aumentos de preços previstos. No entanto, essa expectativa nem sempre se concretiza. Se o preço à vista final acabar sendo menor que o preço futuro, os traders que renovaram seus contratos para meses posteriores podem experimentar um rendimento de rolagem negativo.

O rendimento de rolagem é um conceito crítico aqui — especialmente para ETFs ou fundos de índice que rastreiam commodities por meio de futuros em vez de ativos físicos. Esses fundos normalmente "renovam" seus contratos que expiram em novos para manter a exposição. Se eles estiverem rolando para contratos com preços mais altos devido ao contango, o custo incremental reduz seus retornos líquidos ao longo do tempo.

Muitas commodities, como petróleo, gás natural e certos produtos agrícolas, frequentemente exibem condições de contango, em grande parte devido às suas restrições de armazenamento e transporte. No extremo oposto do espectro está o backwardation, que ocorre quando os preços futuros são menores que o preço à vista atual. Nesses casos, a rolagem para contratos mais baratos pode proporcionar um rendimento de rolagem positivo e aumentar os retornos.

Embora o contango seja uma característica normal dos mercados futuros, seu impacto financeiro é frequentemente subestimado. Investidores institucionais e traders experientes geralmente estão cientes de suas implicações e tomam medidas para se proteger ou ajustar suas estratégias de acordo. No entanto, para investidores de varejo, especialmente aqueles que mantêm ETFs de commodities por longos períodos, o contango pode afetar silenciosamente, mas significativamente, o desempenho total do investimento.

Compreender o contango — e seu potencial para diminuir seus retornos — é crucial para tomar decisões bem informadas no mercado futuro e de commodities.

Embora o contango seja uma condição técnica de mercado, ele tem consequências reais para os investidores — especialmente aqueles que usam estratégias baseadas em futuros. Quando os contratos futuros são precificados acima dos níveis à vista esperados, como é o caso no contango, os investidores que regularmente rolam esses contratos enfrentam um custo efetivo ao longo do tempo, conhecido como rendimento de rolagem negativo. Essa perda de valor pode reduzir significativamente os retornos de longo prazo.

O processo de rolagem envolve a venda de contratos futuros de curto prazo antes de seu vencimento e a compra de contratos com vencimento mais longo para manter uma determinada exposição. Em uma curva de futuros ascendente, cada rolagem normalmente impõe uma perda, porque a receita da venda do contrato do mês mais próximo é menor do que o necessário para comprar o contrato do mês seguinte. Isso corrói o valor sistematicamente ao longo do tempo.

Investidores em produtos negociados em bolsa, como o United States Oil Fund (USO) ou ETFs semelhantes que acompanham commodities, frequentemente se deparam com esse fenômeno. Esses fundos não recebem a entrega física das commodities, mas tentam refletir os movimentos de preços mantendo contratos futuros. Durante períodos prolongados de contango (comum nos mercados de petróleo), os ETFs têm um desempenho inferior em comparação com o preço à vista da commodity subjacente, o que leva a crescentes preocupações entre os acionistas sobre a divergência de desempenho.

Para agravar o problema, há a frequência de rolagem. Quanto mais frequente a estratégia de rolagem (por exemplo, mensal), mais frequentemente o fundo incorre em perdas, que se acumulam em um impacto negativo significativo ao longo do tempo. Por exemplo, se os preços futuros do petróleo bruto forem consistentemente de US$ 3 a US$ 5 mais altos no mês seguinte em relação ao mês vigente, a rolagem mensal acarreta um custo quase previsível que se acumula ao longo de um horizonte de investimento anual.

O contango não afeta apenas os investidores em ETFs. Fundos de índice de commodities, fundos de hedge que realizam arbitragem e até mesmo investidores de varejo em mercados de CFDs podem sofrer esses efeitos negativos. Embora os profissionais possam tentar mitigar as perdas por meio de estratégias complexas de hedge ou rebalanceamento de alocação, os investidores comuns muitas vezes desconhecem por que seus instrumentos baseados em futuros estão apresentando desempenho inferior, mesmo quando os preços das commodities parecem estáveis ​​ou em ascensão.

Para quantificar o impacto potencial, considere esta ilustração: um investidor que detém um ETF de commodities sujeito a contango mensal pode perder até 10% ou mais anualmente em custos de rolagem, dependendo da volatilidade do mercado e da inclinação da curva de futuros. Esse tipo de atrito é especialmente relevante em ambientes de baixo rendimento ou quando o ativo se destina a ser mantido passivamente ao longo do tempo.

É importante observar que o contango não é inerentemente um sinal de ineficiência de mercado. Muitas vezes, ele é impulsionado por fatores de custo legítimos, como armazenamento, tratamento tributário, taxas de juros e preocupações com a sazonalidade. No entanto, para os investidores, reconhecer seu efeito sobre os retornos é essencial para a construção eficaz de portfólios e para a gestão de riscos.

Uma abordagem de mitigação envolve priorizar investimentos em commodities lastreadas fisicamente, quando disponíveis, ou escolher fundos que gerenciam ativamente seus cronogramas de rolagem para reduzir a exposição a períodos de alto contango. Uma compreensão apurada da estrutura de mercado, das curvas a termo e do momento da rolagem pode melhorar significativamente os resultados do investimento nessas condições.

Dado o seu efeito potencialmente corrosivo sobre os retornos, os investidores expostos ao contango devem empregar estratégias destinadas a minimizar esses impactos. Embora a evasão nem sempre seja viável, especialmente para aqueles interessados ​​em exposição a commodities, existem várias técnicas para ajudar a proteger os portfólios do risco de contango.

1. Use veículos de investimento lastreados fisicamente:
Sempre que possível, opte por investimentos em commodities lastreados em ativos físicos em vez de derivativos. Por exemplo, ETFs de metais preciosos como o SPDR Gold Shares (GLD) detêm lingotes físicos, evitando a necessidade de rolar contratos futuros. Essa estrutura ajuda a eliminar a perda associada ao contango da equação de investimento.

2. Considere estratégias de rolagem gerenciadas ativamente:
Alguns emissores de ETFs oferecem fundos com mecanismos de rolagem dinâmicos projetados para otimizar o momento e o preço dos contratos de substituição. Ao rolar para contratos mais adiante na curva ou durante condições de mercado favoráveis, esses fundos tentam diminuir as perdas de rolagem durante períodos de contango.

3. Monitore o formato da curva de futuros:
Entender a inclinação de uma curva de futuros pode sinalizar se você provavelmente está entrando em contango ou backwardation. Ferramentas de bolsas de futuros de commodities ou plataformas de pesquisa financeira geralmente publicam curvas atuais, ajudando os investidores a fazer alocações mais bem informadas.

4. Negociação de curto prazo versus manutenção de longo prazo:
Se você precisar investir em ativos propensos a contango, considere períodos de manutenção mais curtos. ETFs baseados em futuros, por exemplo, podem ser mais adequados para negociações táticas do que para estratégias de compra e manutenção. Posições de curto prazo reduzem o efeito cumulativo dos custos de rolagem.

5. Diversifique entre classes de ativos:
O risco de contango está concentrado em futuros de commodities, portanto, construir um portfólio diversificado entre ações, renda fixa e ativos alternativos pode diminuir a dependência de um único setor propenso a perdas. Uma alocação diversificada reduz a volatilidade desencadeada por fatores específicos de commodities.

6. Mantenha-se informado sobre fatores macroeconômicos:
O contango pode ser desencadeado ou exacerbado por influências externas, como mudanças nas taxas de juros, expectativas de inflação, eventos geopolíticos ou problemas na cadeia de suprimentos. Acompanhar de perto os desenvolvimentos macroeconômicos ajuda a antecipar quando e como o contango pode se intensificar ou diminuir.

7. Utilize ETFs inversos ou com hedge com cautela:
Os ETFs inversos de commodities podem oferecer proteção parcial contra o contango, rastreando movimentos na direção oposta. No entanto, eles geralmente são mais adequados para estratégias sofisticadas de curto prazo devido aos efeitos de rebalanceamento diário e aos riscos compostos.

Em resumo, embora o contango seja uma dinâmica recorrente nos mercados futuros de commodities, ele não precisa ser um obstáculo intransponível. Combinar conhecimento com estruturação proativa de investimentos — seja por meio da seleção de produtos, otimização de rolagem ou alocação de ativos — pode mitigar significativamente o impacto negativo de longo prazo sobre os retornos. Para investidores que levam a sério a inclusão de commodities em uma estratégia diversificada, compreender e gerenciar o contango deve ser parte integrante do processo de planejamento.