ESTRATÉGIAS DE NEGOCIAÇÃO COM SPREADS DE CALENDÁRIO E CURVAS

O que são Spreads de Calendário?

Um spread de calendário, também conhecido como spread temporal ou spread horizontal, é uma estratégia de negociação que envolve a compra e venda simultâneas de dois contratos futuros com o mesmo ativo subjacente, mas com datas de vencimento diferentes. Esse tipo de spread é projetado para aproveitar as mudanças esperadas na diferença de preço entre os dois vencimentos, impulsionadas pela dinâmica de oferta e demanda, sazonalidade ou expectativas do mercado. Ao contrário dos spreads verticais, que se concentram nos níveis de preço, os spreads de calendário se concentram na passagem do tempo e nas diferenças na curva de futuros.

Construção Básica

Um trader constrói um spread de calendário assumindo posições opostas em dois contratos futuros do mesmo ativo. Por exemplo, o trader pode comprar um contrato futuro de petróleo bruto para dezembro e, simultaneamente, vender um contrato futuro de petróleo bruto para junho.

A expectativa é que a diferença de preço, ou "spread", entre os dois contratos aumente ou diminua a seu favor à medida que a data de vencimento se aproxima.

Terminologia e Mecânica

Os spreads de calendário são comumente referidos pelos meses dos contratos envolvidos, como o spread junho-dezembro ou F/H para janeiro/fevereiro em futuros do Tesouro dos EUA. O preço de um spread de calendário é simplesmente a diferença de preço entre o mês vigente e o mês subsequente. Os traders monitoram esse diferencial de perto, pois ele reflete a forma e a inclinação da curva de futuros.

O spread pode ser negociado como um valor cotado (por exemplo, +5 pontos-base para futuros do Tesouro ou +US$ 1,20 para petróleo bruto) ou como uma proporção, dependendo da classe de ativos. As bolsas de valores geralmente fornecem símbolos específicos para spreads de calendário, como CLM4-CLZ4 para petróleo bruto de junho/dezembro, permitindo uma execução mais fácil e gerenciamento de risco.

Tipos de Spreads de Calendário

Existem dois tipos principais de spreads de calendário:

• Spread de Calendário de Alta (Bull Calendar Spread): Vender o contrato de curto prazo e comprar o contrato de longo prazo. Isso é usado quando um trader espera que a curva se incline (por exemplo, o contango aumenta).
• Spread de Calendário de Baixa (Bear Calendar Spread): Comprar o contrato de curto prazo e vender o contrato de longo prazo, antecipando um achatamento ou backwardation na curva.

Estrutura da Curva e Carry

A curva de futuros — que representa os preços dos contratos futuros ao longo do tempo — desempenha um papel fundamental nos spreads de calendário. Uma curva em contango sugere que os preços futuros são mais altos do que os preços à vista, enquanto em backwardation, os preços futuros são negociados a preços mais baixos. Os traders usam spreads de calendário para especular ou se proteger contra mudanças na forma dessa curva, também conhecida como estrutura a termo.

O conceito de custo de carregamento — incluindo custos de armazenamento, taxas de juros e rendimentos de conveniência — influencia grande parte do comportamento das curvas de futuros. As estratégias de calendário permitem que os investidores se exponham a esses fatores macroeconômicos indiretamente, oferecendo ferramentas poderosas para investimentos com proteção contra riscos ou especulação.

Por que usar estratégias de calendário?

As estratégias de calendário oferecem diversas vantagens:

• Requisitos de margem menores em comparação com posições diretas.
• Risco direcional reduzido por meio de hedge parcial.
• Sensibilidade a mudanças relativas de preços e no formato da curva.

Elas são amplamente utilizadas em diversas classes de ativos, incluindo commodities (como petróleo e milho), renda fixa (como futuros de títulos do Tesouro) e ações (por meio de futuros de índices).

Utilizando Spreads de Calendário para Expressar Visões sobre a Curva

Os traders utilizam spreads de calendário para expressar visões sobre como a curva de futuros — a representação gráfica dos preços dos contratos plotados por diferentes vencimentos — pode evoluir ao longo do tempo. Essa técnica é frequentemente chamada de negociação de curva. Ao compreender as forças econômicas, geopolíticas ou sazonais subjacentes que impactam a estrutura a termo do ativo, os traders podem assumir posições que se beneficiam de mudanças estruturais antecipadas na curva.

Definições e Interpretações da Curva

Para negociar curvas de forma eficaz, é essencial compreender os termos-chave:

• Contango: Uma condição em que os preços dos futuros são mais altos nos meses distantes do que no curto prazo. Comum em mercados com custos significativos de armazenamento ou carregamento.
• Backwardation: Uma condição em que os futuros com vencimento mais distante são precificados abaixo dos contratos do mês vigente. Frequentemente observado em commodities com escassez imediata de oferta ou alta demanda de curto prazo.

Os spreads de calendário ajudam os traders a explorar movimentos antecipados entre contango e backwardation. Por exemplo, se um trader espera que um mercado em contango se contraia devido a pressões de demanda ou restrições de oferta futuras, ele pode construir um spread que lucre com a redução dos spreads.

Exemplos em diferentes classes de ativos

Diferentes classes de ativos oferecem oportunidades únicas para a aplicação de spreads de calendário:

• Petróleo Bruto: A demanda sazonal, o risco geopolítico e as decisões da OPEP podem acentuar ou achatar a curva do petróleo. Os spreads entre diferentes meses de vencimento ajudam os traders a capturar esses movimentos.
• Ouro: Normalmente menos volátil, mas as expectativas de taxas de juros podem influenciar o formato da curva de futuros do ouro, impactando as oportunidades de spreads de calendário.
• Futuros do Tesouro: A especulação sobre as taxas de juros leva a operações de achatamento ou inclinação da curva usando spreads de calendário em títulos do Tesouro (por exemplo, 2s10s, 5s30s).

Considerações sobre o momento e a rolagem

Como os spreads de calendário envolvem diferentes meses de vencimento, os traders precisam prestar muita atenção à rolagem (troca) de posições à medida que o mês vigente se aproxima do vencimento. O momento dessa rolagem pode impactar drasticamente a lucratividade devido à mudança nos padrões de liquidez e volatilidade perto do vencimento.

Além disso, anúncios de políticas de bancos centrais, relatórios de resultados ou eventos climáticos podem desencadear mudanças significativas na trajetória da curva. Traders experientes utilizam dados do calendário econômico e divulgações macroeconômicas para fundamentar suas análises da curva e o posicionamento do spread.

Indicadores e Ferramentas

Traders profissionais utilizam diversas ferramentas para avaliar e prever movimentos nos spreads de calendário:

• Gráficos de Spread Histórico: Para analisar as faixas médias e a volatilidade por pares de vencimento.
• Superfície de Volatilidade Implícita: Útil em combinação com opções para avaliar os riscos relativos.
• Relatórios de Sentimento: Dados da CFTC, métricas de posicionamento e níveis de estoque podem ajudar a antecipar mudanças na curva.

Estratégias para Curvas de Alta e Baixa

Dependendo do formato e do sentimento do mercado, os traders podem escolher diferentes estratégias de spread de calendário:

• Acentuador: Apostar que o spread de rendimento ou preço A diferença entre contratos de curto e longo prazo aumentará.
• Flattener: Espera-se que o spread entre contratos de curto e longo prazo diminua.

Essas posições podem ser expressas por meio de spreads de calendário diretos ou estruturas mais complexas, como borboletas e condores (estratégias de três ou quatro pernas usando vários vencimentos).

Incorporando a volatilidade na negociação de calendário

Além das visões direcionais ou baseadas em curvas, os spreads de calendário servem como instrumentos eficazes para negociar volatilidade. A volatilidade — particularmente a volatilidade implícita — desempenha um papel fundamental na formação da precificação dos spreads de calendário, especialmente em futuros de commodities e índices, onde a deterioração do valor temporal e as expectativas de oferta e demanda flutuam acentuadamente.

Considerações sobre a volatilidade

Os spreads de calendário são menos sensíveis a movimentos diretos de preços e mais impactados por mudanças na volatilidade relativa entre os meses de contrato. Por exemplo, se o mercado antecipar maior volatilidade no mês vigente devido a um evento conhecido (como uma reunião de política monetária do Federal Reserve ou a temporada de balanços), o contrato mais próximo pode se expandir ou se contrair em relação aos meses subsequentes, criando oportunidades estratégicas de negociação.Essa dinâmica é especialmente pronunciada em contratos que incorporam risco climático (por exemplo, gás natural, produtos agrícolas) ou incerteza geopolítica (por exemplo, petróleo, metais). Os traders podem comprar um contrato com vencimento no mês vigente e vender um contrato com vencimento mais distante, antecipando um pico de volatilidade que afeta o vencimento mais próximo de forma mais severa.Spreads de Calendário e Volatilidade ImplícitaOs spreads de calendário também interagem com a volatilidade implícita na precificação de opções. Em contratos futuros de índices de ações, por exemplo, os traders podem sobrepor expectativas do mercado de opções (via nível do VIX ou volatilidade a termo) para avaliar se os spreads temporais estão precificados adequadamente.O aumento da volatilidade implícita do primeiro mês pode pressionar os futuros com vencimento próximo para cima ou para baixo de maneiras inesperadas, especialmente perto do vencimento. Traders experientes em volatilidade usam spreads de calendário para proteger ou expressar posições sutis sobre a dinâmica da estrutura a termo da volatilidade. Notavelmente, o aumento da volatilidade do primeiro mês também pode levar ao colapso dos spreads entre dois meses de contrato.Exemplos PráticosConsidere um trader prevendo uma grande tempestade durante o pico da temporada de furacões. Ele espera um aumento repentino nos preços do gás natural devido a possíveis interrupções no fornecimento. Ao assumir uma posição comprada no contrato do mês vigente e uma posição vendida no contrato do mês seguinte, o investidor se posiciona para lucrar com um aumento acentuado na volatilidade do mês vigente sem assumir todo o risco direcional associado a uma exposição comprada direta.

Outro exemplo: em futuros de títulos do Tesouro, uma inclinação acentuada da curva de juros após um aumento da taxa básica de juros por um banco central pode comprimir os spreads ou inverter as expectativas. Spreads de calendário, como TYU4-ZNZ4 (futuros de títulos de 5 anos vs. 10 anos), podem fornecer indicações direcionais sobre mudanças na volatilidade e servir como um mecanismo de hedge.

Usando Opções em Futuros para Aumentar os Spreads

Investidores experientes também incorporam estratégias de opções em futuros para reforçar sua tese de spread de calendário.

Uma estratégia de spread de calendário baixista (com expectativa de backwardation) pode ser aprimorada com spreads de venda ou collars, especialmente se os traders preveem movimentos dentro de uma faixa de preço.

Para ativos frequentemente sujeitos a forte gama (como futuros de volatilidade de ações), a combinação de opções com spreads de calendário permite maior flexibilidade e resultados de risco/retorno mais bem definidos.

Gestão de Risco e Execução

Embora úteis para reduzir a exposição direta, os spreads de calendário ainda exigem uma gestão de risco prudente. Os traders devem avaliar:

• Liquidez de ambas as pernas.
• Políticas de compensação de margem.
• Calendário econômico e divulgações programadas que impactam a volatilidade.

Ferramentas de automação, como plataformas de negociação de spreads e algoritmos de execução, ajudam os traders a entrar e sair de operações de spread de calendário com duas pernas de forma eficiente.

As bolsas também oferecem spreads predefinidos para os principais contratos, garantindo preços transparentes e spreads de compra e venda estreitos.Compreender como a volatilidade afeta os spreads de calendário permite que os traders não apenas especulem sobre os diferenciais de preço, mas também otimizem a exposição durante períodos de incerteza no mercado. Sejam impulsionados por choques macroeconômicos ou por temores de interrupção no fornecimento, os spreads de calendário baseados em volatilidade oferecem um conjunto rico de oportunidades táticas para carteiras ágeis.