O QUE ACONTECEU COM O PREÇO DO OURO: TRAJETÓRIA, FUNDAMENTOS E LIÇÕES

Trajetória e contexto

Antes de discutir o último solavanco de preços, vale mapear a estrada que trouxe o ouro até aqui. Desde o fim de Bretton Woods, o metal alternou grandes regimes: um boom inflacionário nos anos 1970, duas décadas de desinflação e dólar forte, um bull market secular entre 2001 e 2011, uma correção prolongada até 2015, uma fase de base em 2016–2019 e, a partir de 2020, um novo regime que combinou choques pandêmicos, estímulos fiscais extraordinários e balanços públicos em expansão. Esse pano de fundo redefiniu a função do ouro: não apenas “porto seguro”, mas também ativo de política, diversificador de reservas e colateral de alta qualidade em um mercado mais fragmentado.

Em 2025, essa narrativa acelerou. O ouro avançou 52% no ano, superando ações globais e títulos soberanos. A trajetória não foi linear: entre 1º e 30 de outubro subiu 19%, depois caiu 9% em apenas 72 horas e recuperou 4% nas duas sessões seguintes. Esse ritmo — disparada vertical, realização de lucros, estabilização — é típico de mercados saudáveis em tendência. Não invalida a tese; a “limpeza” do posicionamento permite que a próxima perna se apoie em bases mais firmes.

A microexplicação para o recuo foi tática. O índice do dólar ganhou 2,1% em quatro dias após avanços num pré-acordo comercial, as ações absorveram fluxos (Nasdaq +3,4% no mesmo intervalo) e o COMEX viu encerramento de posições longas especulativas após tocar 680.000 contratos. O open interest recuou 11% e a curva de futuros voltou a um contango moderado — sinal de normalização pós-euforia. Quando um bull market sai de backwardation para contango suave, costuma sinalizar que a alavancagem desinflou e que o financiamento do carry voltou a parâmetros razoáveis.

Para além da manchete, a trajetória estrutural revela camadas. No horizonte secular, o ouro responde às expectativas de inflação de longo prazo, à disciplina fiscal percebida e à composição das reservas dos bancos centrais. No horizonte cíclico, as alavancas são os juros reais, a inclinação da curva de Treasuries e a direção do dólar. No plano tático, pesam o posicionamento em derivativos, os fluxos em ETFs físicos e choques de notícias. Saber qual camada domina cada trecho do gráfico evita reagir em excesso ao ruído do dia.

Ler o preço em camadas

Uma forma prática de interpretar a trajetória atual é desagregar os drivers por horizonte. Secularmente, a desdolarização elevou o peso do ouro nas reservas dos emergentes (de 11% em 2018 para 18% hoje), com China e Índia concentrando 62% das compras oficiais recentes. Ciclicamente, juros reais de 10 anos em ‑0,8% continuam sendo propulsor. Taticamente, a purga de alavancagem após o rali de outubro — visível no open interest e no contango — deixou o tabuleiro menos superlotado para o próximo movimento direcional.

• Secular: realocação de reservas para ativos não soberanos e preferência por colateral de alta qualidade.

• Cíclico: relação inversa com juros reais; cada ‑0,1 p.p. nos real yields adiciona ~US$ 80–120/oz segundo modelos de elasticidade.

• Tático: sensibilidade ao DXY, a fluxos em ETFs físicos e à estrutura a termo de futuros (contango/backwardation).

• Microestrutura: base spot‑futuros, prêmios regionais e custos de financiamento de inventários.

Na execução, o mapa de curto prazo ainda respeita níveis: a área de US$ 3.850–3.880 como zona de compra em recuos; US$ 4.100–4.150 como faixa para hedge ativo; US$ 4.250–4.300 como objetivo caso se confirme corte de 25 pb. A alternativa baixista ganha tração com DXY firme acima de 108,50, o que pode forçar visita à média móvel exponencial de 50 dias e, se ceder, a US$ 3.720. Disciplina — entradas escalonadas, gestão de delta com opções, controle de alavancagem — tende a valer mais do que uma aposta binária.

Sinais para monitorar

• Índice do dólar: rompimentos e rejeições na zona de 108,50 marcam o ritmo da correção ou do seu fim.

• Fluxos para ETFs físicos: reentradas persistentes costumam acompanhar quebras de resistência.

• Estrutura de futuros: contango moderado pós-limpeza sugere reposicionamento saudável.

• Juros reais: aprofundamento no terreno negativo tende a acelerar as pernas impulsivas do ouro.

Conclusão desta seção: o recuo recente se explica por variáveis táticas e ajuda a sanear a tendência. A trajetória de fundo — sustentada por drivers seculares e cíclicos — permanece intacta e, se algo, melhor alinhada para um avanço menos frágil.

Fundamentos de longo prazo

O ouro repousa sobre três pilares que hoje atuam em concerto: (1) demanda oficial recorde, (2) juros reais persistentemente negativos ou insuficientes, e (3) desdolarização gradual nas reservas. Essa tríade é complementada por restrições da oferta de mineração, preferência crescente por custódia alocada e uma microestrutura de mercado que premia colateral “limpo”. Em conjunto, ampliam o viés altista e reduzem a probabilidade de drawdowns profundos e prolongados.

Demanda oficial e realocação de reservas

Os bancos centrais compraram 1.080 toneladas nos primeiros nove meses do ano, um ritmo 28% acima do recorde de 2022. China e Índia concentram 62% dessas compras, consolidando-se como compradores marginais que absorvem excedentes físicos. Essa demanda é menos volátil que os fluxos de varejo e menos sensível a manchetes: reflete decisões estratégicas de resiliência financeira, proteção a sanções e diversificação para além de ativos denominados em dólar.

• O ouro não é passivo de ninguém: reduz risco de contraparte nas reservas.

• Funciona como colateral universal: liquidez global mesmo em episódios de estresse.

• Ajuda a gerir choques no balanço de pagamentos: sustenta a credibilidade de âncoras domésticas.

• Ancora expectativas em transições cambiais: suaviza a volatilidade da moeda local.

A consequência prática: quando o preço recua, as compras oficiais tendem a “aparecer” e amortecer a queda. Essa característica torna drawdowns profundos mais raros e breves do que em ciclos passados — e mais atraentes como oportunidades para investidores com mandatos de médio prazo.

Juros reais, dólar e liquidez global

Com a inflação núcleo dos EUA ainda acima de 3% e o Fed em pausa, o juro real de 10 anos orbita ‑0,8%. Nesse ambiente, a “penalidade” por não receber cupom se esvai, e o ouro ganha apelo relativo frente a títulos soberanos. Modelos de elasticidade de sell‑side estimam que cada ‑0,1 p.p. nos juros reais adiciona entre US$ 80 e US$ 120 por onça. Esse canal de transmissão explica por que o metal reage com força a surpresas dovish ou a dados de atividade que esfriam expectativas de altas de juros.

O índice do dólar é a outra dobradiça. Valorizações rápidas costumam forçar ajustes táticos; fraqueza persistente habilita extensão de tendência. Mas o dólar não age no vácuo: interage com a liquidez global, diferenciais de crescimento e apetite por risco. Assim, em um mundo de grandes déficits fiscais e equilíbrio monetário mais frouxo, a relação ouro‑dólar pode se tornar menos mecânica e mais sensível aos fluxos do setor oficial.

• Surpresas dovish: frequentemente coincidem com quebras de resistência no ouro.

• Dólar fraco com juros reais em queda: combinação mais potente para novas máximas.

• Choques de risco: disparam bids defensivos e elevam a demanda física regional.

Oferta de mineração e microestrutura

A oferta não responde de imediato ao preço: licenças demoradas, CAPEX elevado e menos descobertas de alta lei retardam qualquer aumento de produção. Reciclagem e comércio secundário ajudam a preencher lacunas, mas não pivotam ciclos sozinhos. Em paralelo, o pós‑crise elevou custos de balanço para exposições não alocadas, aumentando a preferência por custódia direta e metal alocado. Para investidores, isso implica atenção a custos de armazenamento, tracking error e ao perfil de liquidez do veículo escolhido.

• Rigidez de oferta: a elasticidade preço‑produção é baixa no curto prazo.

• Preferência por alocado: reduz riscos operacional e de contraparte.

• Curva de futuros: contango moderado facilita hedge e carry ordenado.

• Bases regionais: diferenciais LBMA–Ásia dão sinais iniciais de aperto físico.

Implementação de carteira e gestão de risco

Uma alocação estratégica em ouro cumpre papel duplo: reduz a volatilidade total do portfólio e adiciona convexidade quando a inflação é incerta. Para family offices, uma participação em torno de 12% equilibra resiliência e liquidez. No tático, gerir por níveis melhora o risco‑retorno: adicionar em recuos para US$ 3.850–3.880, proteger US$ 4.100–4.150 com calls de dezembro a 4.200 quando a volatilidade implícita estiver baixa (~18%) e evitar short direcional persistente em um regime de compras oficiais.

• Veículos: ETFs físicos para beta, microfuturos para precisão, contas de metal alocado para horizontes longos.

• Hedge: calls financiadas para gerir o upside sem sacrificar a exposição core.

• Disciplina: escalonar entradas e evitar sobrealavancagem após movimentos verticais.

Síntese dos fundamentos: o downside é amortecido por demanda oficial e juros reais negativos; o upside acelera quando o dólar perde tração ou a política monetária surpreende de forma expansionista. Essa assimetria favorece exposição longa bem calibrada e paciência macro.

Lições históricas e cenários

Ciclos do ouro têm memória. Em mercados de alta, as fases de consolidação tendem a ser profundas, porém breves; elas reorganizam a alavancagem e preparam o terreno para novas máximas. Comparar o presente com episódios anteriores ajuda a separar estrutura de ruído.

Paralelos históricos úteis

Em 1974–1976, após dobrar durante o choque inflacionário de 1973, o ouro caiu cerca de 47% ao longo de 20 meses e depois retomou a alta até o pico de 1980. Em 2006, uma queda de 21% em três meses, após um rali de 80%, serviu de reset de posições; dois anos depois, o preço havia dobrado. Na crise de 2008, o metal recuou ~30%, mas marcou nova máxima histórica em 2011 com a expansão quantitativa. Em 2020, após romper US$ 2.000/oz pela primeira vez, recuou para ~US$ 1.760 antes do ciclo 2023–2025 estabelecer novos topos, impulsionado por compras oficiais recorde e juros reais deprimidos.

• Padrão comum: impulso forte → realização de lucros → limpeza de alavancagem → novas máximas.

• Diferença atual: setor oficial como estabilizador de demanda reduz a profundidade dos drawdowns.

• Lição: em regimes favoráveis, correções são oportunidades, não topos definitivos.

O que o padrão atual sugere

O roteiro recente encaixa no manual histórico: rali rápido, dólar mais firme, purga de posições longas, retorno ao contango moderado e reequilíbrio. Com esse pano de fundo, o cenário base (70%) prevê consolidação entre 38,2% e 50% da perna outubro–novembro, seguida por movimento a US$ 4.250–4.300 se um corte de 25 pb for entregue em 18 de dezembro. A alternativa (30%) aciona com DXY >108,50 e aponta para suporte na MME de 50 dias; se romper, a referência seguinte é US$ 3.720.

• Confirmações altistas: juros reais aprofundando terreno negativo e novas entradas em ETFs físicos.

• Termômetro de curto prazo: rejeição do DXY em 108,50 e fechamentos semanais acima de US$ 4.150.

• Riscos: surpresas hawkish elevando o custo de oportunidade, ou choques de liquidez forçando vendas indiscriminadas.

Nova ideia: ouro como colateral nativo

Uma peça emergente do quebra‑cabeça é a “financeirização” mais eficiente do ouro. Tokenização de ativos, liquidez 24/7 e uma inclinação regulatória a favor de colaterais de alta qualidade podem ampliar os usos do metal para além de reservas passivas. Se o ouro se consolidar como colateral interoperável — de câmaras de compensação a redes tokenizadas —, sua utilidade financeira pode se expandir sem comprometer sua característica central: não é passivo de outra parte.

• Colateralização direta: reduz fricções e custos de balanço para intermediários sistêmicos.

• Integração com derivativos: hedges mais baratos e melhor granularidade de delta.

• Custódia institucional: impulso a contas alocadas e padrões de qualidade mais elevados.

• Pontes tecnológicas: liquidação mais rápida e menor risco operacional.

O que esperar, então: enquanto persistirem compras oficiais elevadas, juros reais negativos e um sistema financeiro que valoriza colateral sem risco de contraparte, os recuos tenderão a ser oportunidades, não ameaças. A história do ouro sustenta esse veredito; a arquitetura de mercado que está nascendo pode reforçá‑lo.